Click Accept pentru a primi notificări cu cele mai importante știri!
Lansarea monedei euro în ianuarie 1999 i-a polarizat pe economiști. În fața multor sceptici – regretatul economist american Martin Feldstein chiar a susținut că moneda unică ar putea declanșa un război în Europa – arhitecții monedei euro și-au imaginat un viitor caracterizat de stabilitate macroeconomică, ancorat de o bancă centrală independentă și de un cadru fiscal orientat spre stabilitate. Reformele structurale, pe care statele membre ale Uniunii Europene trebuiau să le implementeze, au fost menite să sporească capacitatea uniunii monetare de a se adapta la șocuri.
Niciunul dintre aceste scenarii nu s-a materializat. În ultimul sfert de secol, moneda euro a demonstrat o rezistență extraordinară, traversând mai multe provocări critice și sfidând previziunile timpurii ale colapsului său. Dar, deși moneda unică și-a îndeplinit unele dintre promisiunile sale – în special, menținerea stabilității prețurilor pentru cea mai mare parte a existenței sale –, ea nu a reușit să stimuleze creșterea potențială a Europei sau să faciliteze integrarea economică și politică deplină a continentului.
Acest record mixt poate fi atribuit în mare măsură faptului că uniunea economică a Europei a fost incompletă de la început. În ciuda progreselor semnificative care au fost înregistrate de la înființarea sa, cadrul fiscal și economic al zonei euro rămâne îngrozitor de subdezvoltat în comparație cu infrastructura sa monetară.
Pentru a înțelege consecințele arhitecturii neterminate a zonei euro, este util să împărțim ultimii 25 de ani în patru perioade distincte. Prima fază, din 1999 până în 2008, ar putea fi etichetată „deceniul 2%”: creșterea economică, inflația și deficitele bugetare (ca pondere din PIB) s-au situat în jurul acestui ritm. Această fază a fost caracterizată de optimismul excesiv al „Marii Moderații”.
Dar dezechilibrele interne care au apărut în această perioadă ar bântui zona euro în anii următori. Convergența ratelor dobânzilor, evidențiată de marje minime, a dus la portretizări prea optimiste ale finanțelor publice ale statelor membre. În același timp, condițiile fiscale și monetare lejere au redus stimulentele guvernelor europene de a întreprinde reforme structurale și de a-și consolida sistemele bancare.
Convergența nominală a mascat, de asemenea, disparități structurale mai profunde, deoarece capitalul a circulat de la cei mai bogați membri ai zonei euro către omologii lor mai săraci, unde a fost adesea canalizat în sectoare mai puțin productive, cum ar fi imobiliare și servicii netranzacționabile, adesea prin instrumente precum banca pe termen scurt. împrumuturi. În consecință, în timp ce conturile curente ale zonei euro păreau echilibrate, au apărut dezechilibre semnificative.
Consecințele crizei financiare globale din 2008, în special descoperirea că Grecia a mințit cu privire la deficitele și datoria bugetară, au erodat încrederea între statele membre. Narațiunea predominantă a trecut la una a hazardului moral, subliniind necesitatea ca fiecare țară să-și pună în ordine propria casă. Până la momentul în care guvernele din zona euro au coordonat în sfârșit un răspuns – instituirea Mecanismului european de stabilitate (MES), lansarea proiectului uniunii bancare, introducerea programului de tranzacții monetare definitive al Băncii Centrale Europene și extinderea bilanțului BCE – euro părea să fie în pragul pragului de colaps.
Punctul-cheie de cotitură a fost angajamentul președintelui BCE de atunci, Mario Draghi, de a face „tot ce este necesar” pentru a menține moneda euro în iulie 2012. Dar, în condițiile în care politica monetară este văzută din ce în ce mai mult ca „singurul joc în oraș”, structurile economice și financiare ale zonei euro au rămas fragmentate.
Criza COVID-19 a schimbat asta. Natura exogenă a șocului pandemic, împreună cu lipsa alegerilor iminente, le-a permis liderilor UE – în frunte cu președintele francez Emmanuel Macron, cancelarul german de atunci Angela Merkel și președintele Comisiei Europene, Ursula von der Leyen – să prezinte un front unic, fără greșeli, prin presiunea de a evita hazardul moral. UE a suspendat Pactul de Stabilitate și Creștere, care a plafonat anterior deficitele bugetare ale statelor membre la 3% din PIB și a lansat Sprijinul pentru atenuarea riscurilor de șomaj în situații de urgență și programele de redresare NextGenerationEU, finanțând prin împrumuturi comune. Între timp, BCE a introdus Programul său de achiziții de urgență pentru pandemie de 1,85 trilioane de euro (2 trilioane de dolari).
Deși această demonstrație de leadership colectiv a liniștit piețele, alimentând o revenire economică, optimismul s-a dovedit a fi de scurtă durată. O creștere a inflației la nivel mondial, alimentată de stimulente macroeconomice robuste și de întreruperi ale lanțului de aprovizionare legate de pandemie, a fost exacerbată de șocul prețului energiei care a urmat invaziei pe scară largă a Ucrainei de către Rusia. Deși factorii de decizie europeni au lucrat împreună pentru a reduce dependența UE de gazul rusesc, ei nu au reușit să organizeze un răspuns colectiv asemănător cu inițiativa NextGeneration EU. Confruntate cu creșterea deficitelor și a datoriilor, ca să nu mai vorbim de cel mai agresiv ciclu de înăsprire monetară din anii 1980, țările UE au suspendat din nou reformele zonei euro.
Din primii 25 de ani ai monedei euro urmează două lecții importante. În primul rând, cadrul instituțional incomplet al uniunii monetare s-a dovedit a fi atât costisitor, cât și periculos. Finalizarea uniunii bancare, în special crearea unui fond de rezoluție comun cu sprijinul MES și asigurarea depozitelor, este esențială pentru a asigura stabilitatea și pentru a consolida rolul internațional al monedei euro. Astfel, recentul eșec al Italiei de a ratifica tratatul MES este un regres serios. Încurajarea mai departe a uniunii pieței de capital este esențială dacă Europa dorește să facă față provocărilor financiare generate de tranzițiile digitale și ecologice. Pentru a realiza toate acestea, liderii UE trebuie să găsească un echilibru între partajarea riscurilor și reducerea riscurilor.
În al doilea rând, completarea monedei euro este crucială pentru protejarea și dezvoltarea celei mai mari realizări a UE: piața unică. Urmărirea actuală de către țările europene a politicilor industriale naționale, finanțate prin ajutor de stat, subminează valorile de bază ale proiectului pieței unice. Pentru a face față acestei provocări, UE trebuie să formuleze o politică industrială europeană coerentă. Aceasta ar trebui să includă o creștere a investițiilor transfrontaliere, concentrându-se pe bunurile publice europene, cum ar fi dezvoltarea capitalului uman, disponibilitatea materialelor critice și tranzițiile ecologice și digitale.
După căderea Zidului Berlinului, cancelarul german Helmut Kohl, președintele francez François Mitterrand și președintele Comisiei Europene Jacques Delors au transformat visul unei monede unice în realitate. În timpul crizei COVID-19, Macron, Merkel și von der Leyen au reușit să depășească obstacole aparent de netrecut și să obțină o descoperire istorică. Acum, la un sfert de secol de la introducerea sa, euro cere liderilor vizionari să conducă suveranitatea europeană la următoarea sa fază.
Acest articol se bazează pe CEPR Policy Insights 1 februarie 2024, lucrarea „Primii 25 de ani ai euro”, scrisă sub auspiciile Laboratorului pentru Uniunea Economică și Monetară (EMU Lab) al Institutului Universitar European.
Autorii:
Marco Buti este șef de catedră Tommaso Padoa Schioppa la Centrul Robert Schuman al Institutului Universitar European.
Giancarlo Corsetti este șef de catedră Pierre Werner la Centrul Robert Schuman și profesor de economie la Institutul Universitar European.
Traducere, adaptare, editare: Daniel Apostol, ClubEconomic
Drepturi de autor: Project Syndicate
